9月，国内新增社会融资2.9万亿元，环比少增558亿元，国内新增信贷1.66万亿元，环比多增4400亿元，不及预期。9月，M1同比增长3.7％，较8月回落0.5个百分点，低于预期，M2同比增长8.3％，环比回升0.1个百分点，高于预期。
9月，国内新增信贷环比季节性回升，但同比少增幅度扩大，总体显示国内信贷增长依旧偏弱。信贷结构上，企业中长期信贷同比大幅少增是信贷增长的主要拖累，7月以来，尽管当局持续通过降准、增加再贷款投放等方式支持信贷增长，但在经济下行压力增加的情况下，新增企业中长期信贷同比少增幅度逐月加大，企业信贷需求持续走弱。
新增居民短期信贷同比少增175元，中长期信贷少增1695亿元，房地产政策收紧下，商品房销售增长回落导致居民长贷下滑仍是主因，伴随国内疫情稳定及中秋假期等因素的影响，居民短贷同比少增幅度收窄，居民消费出现改善，但依旧偏弱。
国内新增社会融资三季度以来同比持续少增，非标融资及地方政府专项债券融资同比延续回落仍是社融的主要拖累。今年以来，在“两压一降”监管任务压力下，新增信托贷款规模持续下降，同时，三季度以来，信托贷款违约风险事件增加，一定程度上抑制了信托贷款新增规模的增长。
8月以来，地方政府专项债券融资明显放量，9月地方政府专项债券融资为年内次高，但鉴于基数偏高的影响，9月地方政府专项债券融资同比少增但在经济下行压力加大的背景下，预计未来两个月，地方政府专项债发行将显著放量，由此带动社融增长出现回升。
9月，国内M1、M2增长走势再度出现背离，M2-M1剪刀差进一步扩大至4.6％的年度高点。存款结构上看，居民存款显著多增对M2增长形成拉动，同时，在居民信贷回落、消费乏力的背景下，居民存款向企业存款转化放缓抑制了M1的增长。
三季度以来，在当局持续推进宽信用政策的背景下，国内社融、信贷仍维持疲弱，凸显出在经济增长下行压力加大背景下，企业投融资意愿低迷的现状。但从经济影响看，考虑到信贷对投资的领先性，三季度企业信贷走弱将主要影响今年底至明年一季度的企业投资产生影响，对下半年实体投资实质影响较小，而在宏观跨周期调节的政策基调下，基建稳增长政策四季度加快发力，预计将成为今年底至明年初托底经济的重要力量。而从政策角度，若实体融资需求持续低迷，四季度不排除当局再度通过定向降准、增加再贷款等方式推动实体信贷增长。
正文
9月，国内新增社会融资2.9万亿元，环比少增558亿元，不及3.1万亿元的市场预期；国内新增信贷1.66万亿元，环比多增4400亿元，不及1.8万亿元的市场预期（见图1）。9月，国内M1同比增长3.7％，较8月回落0.5个百分点，低于4.1％的市场预期，M2同比增长8.3％，环比回升0.1个百分点，高于8.2％的市场预期（见图2）。
1. 企业信贷仍弱 居民消费弱势改善
9月，国内新增信贷环比季节性回升，但同比少增2400亿元，幅度较8月有所扩大，总体显示国内信贷增长依旧偏弱。信贷结构上，企业中长期信贷同比大幅少增3732亿元，是信贷增长的主要拖累，而同期，票据融资同比多增3985亿元，表明企业信贷同比少增并非银行信贷供给不足，其主因仍是企业信贷需求疲弱，信贷意愿不强。7月以来，尽管当局持续通过降准、增加再贷款投放等方式支持信贷增长，但在经济下行压力增加的情况下，新增企业中长期信贷同比少增幅度逐月加大，企业信贷需求持续走弱。
新增居民信贷9月同比少增1721亿元，其中，新增居民短期信贷同比少增175元，中长期信贷少增1695亿元，房地产政策收紧下，商品房销售增长回落导致居民长贷下滑仍是主因，9月，商品房销售同比降幅进一步扩大，居民中长期信贷同比少增幅度因此大于8月。同时，伴随国内疫情稳定及中秋假期等因素的影响，居民短贷同比少增幅度收窄，指示居民消费出现改善，但相对于去年同期依旧偏弱。
2. 非标压力不减 专项债预期发力
9月，国内新增社会融资同比少增5693亿元，三季度以来同比持续少增，其中除新增信贷同比少增外，非标融资及地方政府专项债券融资同比延续回落仍是社融的主要拖累。9月，新增委托贷、新增信托贷款及新增未贴现银行承兑汇票三大非标融资合计减少2136亿元，同比多减2163亿元，其中，新增信托贷款当月减少2129亿元，同比、环比分别多减970亿元、767亿元，是拖累非标融资的主因。今年以来，在“两压一降”监管任务压力下，新增信托贷款规模持续下降，同时，三季度以来，信托贷款违约风险事件增加，一定程度上抑制了信托贷款新增规模的增长。
8月以来，在发改委要求加快地方政府专项债发行的政策导向下，地方政府专项债券融资明显放量，9月地方政府专项债券融资8109亿元，仅略低于8月的9738亿元，为年内次高，但鉴于去年同期地方政府专项债发行加快导致基数偏高的影响，9月地方政府专项债券融资同比少增2007亿元，但在经济下行压力加大的背景下，基建稳增长仍是财政端稳定经济的重要手段，近期监管当局要求地方政府11月底前将剩余专项债额度发行完毕，而截至9月，地方政府专项债仅完成年内额度的60％，由此预计未来两个月，地方政府专项债发行将显著放量，由此带动社融增长出现回升。
3. 居民消费乏力 M2-M1剪刀差扩大
9月，国内M1、M2增长走势再度出现背离，其中M1同比增长回落，M2同比增长回升，M2-M1剪刀差进一步扩大至4.6％的年度高点。存款结构上看，9月，居民存款显著多增1240亿元，对M2增长形成拉动，同时，金融机构新增企业存款同比大幅少增4917亿元，显示在居民信贷回落、消费乏力的背景下，居民存款向企业存款转化放缓，导致企业活期存款下降并因此抑制了M1同比的增长。此外，非银行业金融机构存款同比多增2508亿元，也对M2增长形成拉动。而新增财政存款9月同比多增3286亿元，表明财政支出力度仍弱，对经济的支持不强。
本文源自一德菁英汇
