继凌晨美联储确定加息后，又一项影响国内资本市场的重要信息：5月国内宏观数据今日上午新鲜出炉。从最终公布数据看，喜忧参半，业内关注焦点集中在固定资产投资和消费增速的超预期下滑。稳增长压力陡增，让各方对于货币政策微调的期待升温。
稳中向好却凸现隐忧
国家统计局今日公布5月国民经济数据，统计局定调“持续稳中向好”。然而在业内人士看来，其中却凸显两大隐忧。
先看六大数据要点：
一、 5月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比上月回落0.2个百分点，比上年同月加快0.3个百分点。
二、 5月份，社会消费品零售总额30359亿元，同比增长8.5%，增速比上月回落0.9个百分点。
三、 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。
四、 1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比增长10.2%。全国商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%。全国商品房销售额48778亿元，同比增长11.8%。
五、 5月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%，涨幅与上月持平，环比下降0.2%。
六、 5月份，进出口总额25260亿元，同比增长8.6%，增速比上月加快1.5个百分点。贸易顺差1565亿元，比上月收窄232亿元。
国家统计局指出，总的来看，5月份国民经济运行继续保持稳中有进、稳中向好的发展态势。但也要看到，外部环境不稳定不确定性有所增加，国内发展不平衡不充分问题仍较突出，经济持续向好基础仍需进一步巩固。
长江证券研究所宏观部负责人赵伟认为，5月工业增加值同比增长6.8%，较前值7%小幅回落，经济景气仍维持较高水平。主要门类来看，5月采矿业和电力热力燃气较上月改善，制造业增加值回落0.8个百分点。结合高炉开工率等中观高频指标来看，2季度生产性需求总体较前期明显修复，工业生产行为和经济景气度较1季度环比改善。“新经济”产业持续发力，表现继续亮眼。5月高技术产业和装备制造业增加值同比增长12.3%和9.4%，高于全部工增5.5和2.6个百分点。具有代表性的“新经济”产业中，新能源汽车产量同比增长56.7%，集成电路增长17.2%，工业机器人增长35.1%，均维持较高增速。
尽管工业利润仍维持较高水平，但固定资产投资（尤其基建投资）和消费增速的超预期下滑成为最大隐忧。
“5月投资累计同比6.1%，明显低于市场预期值和前值7%。主要分项来看，5月制造业投资较上月回升0.4个百分点至5.2%，连续第2个月回升；地产投资较上月微幅回落0.1个百分点至10.2%。基建投资是5月投资下滑的主要拖累项，全口径基建投资增速较上月再次大幅回落2.6个百分点至5.0%，三大基建分项均现回落，单月基建投资增速已跌至负区间。”赵伟指出。
消费增速下滑则更加令人担心。
华泰证券宏观首席分析师李超表示，5月社会消费品零售总额增速8.5%，前值9.4%，数据超预期走低，主因是汽车消费拖累，汽车消费增速5月回落4.5个百分点至-1%，降为负值，量-价两方面均有负面影响，受降低进口汽车关税政策扰动，5月国内多家厂商提前降价，销售淡季+等待关税政策的因素也直接拖累销量。5月最后一周汽车销量较高体现了厂商月末冲销量，但由于最后一周跨5、6月，销售数据在5月整体数据中体现不明显。其他项目来看，文化办公用品较前值下行10.2个百分点至8.1%，主因等待6月网络购物节的观望情绪。
邓海清认为，5月经济数据再次上演“生产平稳、需求大跌”，官方数据出现了“生产稳、需求弱、金融弱”格局，反映出2018年经济下行压力巨大，同时，我们认为，工业增加值高位与数据失真有关。从需求端来看，5月社会消费数据、1-5月固定资产投资数据均出现明显下滑，需求端开始上演崩盘。
机构期待定向降准
综合分析5月数据，李超认为，受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑，同时从增长结构来看，大中型企业、国有企业的生产和盈利表现相对较强，未来GDP增速快速回落的可能性较低。但受社融表外融资下滑较快、实体经济融资成本较高等因素影响，1-5月份固定资产投资增速下滑到+6.1%、是近十年来的最低点，需求层面未来仍有下行压力。
“我们认为货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度，人民银行在4月25号进行了定向降准，符合我们对于央行货币政策转向的趋势判断，我们判断如果经济数据下行压力继续体现，在6-7月很可能再次进行定向降准。4月底中央政治局会议提出要扩大内需，体现了政策的前瞻性。我们认为扩内需的先导将是刺激居民消费升级、以及支持高新制造业发展。 ”李超说。
赵伟解读5月数据认为，总体来看，信用收缩影响显现，终端需求承压。防风险、去杠杆将是一场“持久战”，信用收缩尚未结束、对经济的拖累或将持续体现。5月货币金融数据中，非标融资继续收缩、债券融资大幅下降、社融增速加快回落，即是验证。随着信用收缩的影响逐渐显现，2018年全年经济或呈“倒U型”走势，经济增长中枢较去年回落。
货币政策似乎再次出现微调迹象，中国日报今日称，政府已向国有银行发放额外的信贷配额，在本月底前部署到非金融部门，旨在相对较紧的货币环境中缓解资金短缺压力。昨日央行公布的数据显示，5月金融数据全线趋弱。新增人民币贷款11500亿，不及预期的12000亿，也不急前值（11800亿）。用于权衡信贷和流动性的更广义指标社融更是遭遇“腰斩”，仅7608亿，远不及13000亿的预期及前值（15605亿）。
在5月经济数据出炉的背景下，邓海清提出了六项政策建议：
第一，不要被工业增加值同比、工业企业利润同比数据误导，应当认识到当前中国经济的严峻性，这是政策决策的基础。
第二，货币政策保持中性货币政策，保持2018年以来的货币市场利率在合理水平的基本稳定，对应DR007在2.8%左右，这是稳定中国利率基准的压舱石。
第三，不要被“中美利差”误导，而应当降低国债为代表的无风险利率水平，这是在信用利差必然扩大的背景下，政府降低融资成本最为合理的方式。
第四，“精准去杠杆”、打破刚性兑付要继续推进，不要因中美经济短期表现差异而感到恐慌，要保持战略定力，不能用国家信用为借钱不还的小部分企业买单。
第五，加快中国评级体系建设，加强银行内部评级制度，引导金融机构不要“望民企而生畏”，而要辨别金子和沙子。
第六，加快国企去杠杆，加快打破国有企业刚性兑付，减少“软约束”导致的国企对民企的挤出效应。
