中新经纬客户端8月14日电(罗琨)近期，资金面的宽松出乎市场意料。银行间市场存款类机构以利率债为质押的7 天期回购利率(DR007)从上年末2.9%左右下降到7 月末的2.6%左右。8月7日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜资金价格报1.613%，创下自2015年8月12日以来的历史新低。
然而，银行间市场流动性的“大水漫灌”，从目前来看并未浇灌到实体经济的土壤上。不少机构反映目前民企债在市场仍然不受欢迎，实体经济融资难的局面仍待纾解。
资金面松了民企债仍受冷遇
资金面宽松到什么程度？“曾经，怕一觉醒来隔夜到期，因为借不到；现在，怕一觉醒来隔夜到期，因为出不掉。”一名债券交易员如此调侃道。
在极度宽松的市场环境下，隔夜资金无法融出成为了交易员们新的困扰。
国泰君安固定收益分析师覃汉指出，导致资金面宽松的表观原因为，央行多次进行不同名目的降准。但核心原因却在于，宽货币向宽信用传导不顺畅。
上述分析师指出，从首次创新临时准备金动用安排开始，到首次的普惠金融降准，超预期的“417”置换式降准，以及6月份的接近普降的定向降准，央行的“主动作为”是提升银行间流动性水位的重要原因。
然而以上仅仅是表象，上述分析师说，核心原因在于从宽货币向宽信用的传导渠道变得非常不畅通，随着“水”越放越多，反而淤积在银行间市场，导致流动性的两个层次割裂程度越来越大。
资金面宽松以后，钱都去哪儿了呢？“从目前来看，城投债和有政府背景的产业债表现会好一点，民企债仍一如既往不受待见。”一名券商投行部人士向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)指出，一方面，投资者不看民企债，另一方面，投行也难以对民企债进行立项。
“现在找我们发债的民企很少，一方面，好的民企不多，另一方面，即便来找我们了也很难立项。”上述人士称。
一名信评人士则指出，一些民企尽管报表上看起来没有问题，但是有大量隐形关联交易、对外担保、和民间融资，而这些问题都是看报表无法看出来的，这也是很多机构对民企债望而却步的原因。
而此前民企债大量风险事件的爆发，也让市场对民企债心存余悸。据东方金诚统计，2018年上半年累计违约债券只数26只、规模257.5亿元，上半年违约企业有13家，其中民营企业最多，为10家。
东方金诚首席宏观分析师王青在接受中新经纬客户端(微信公众号：jwview)采访时也指出，鉴于上半年民企债信用违约风险多发，银行避险情绪升温，当前增配标的主要指向违约风险相对较低的城投债品种，民企低评级信用债收益率下行幅度整体有限。
王青同时指出，民企债“仍不受待见”的另一个原因在于：尽管当前货币政策向中性偏松中方向调整，金融监管有所放宽，但货币政策并非大水漫灌，信用债尚难形成全面牛市。
如何缓解实体经济融资难的局面？
8月13日，中国央行公布金融数据显示，7月社会融资规模仍在低位徘徊，新增信贷也较前值有所回落，上月创下历史新低的M2增速大幅反弹。
恒丰银行研究院宏观经济中心主任蔡浩向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)指出，7月社融统计口径有所变化，若按照旧的统计口径计，也在万亿之上，有些低于市场预期，较去年同期少增1000多亿元，主要原因仍然是影子银行萎缩速度较快。值得注意的是，企业债券净融资有了快速回升，再结合新增贷款超预期的情形来看，央行“宽信用”的货币政策导向正在发挥作用。
他指出，综合来看，当前“宽信用”导向已经取得了一定成效，社融存量的增速也出现了明显的回升，但社融增量依然略显不足。央行修改了社融的统计方式，或表明严监管下“开正门，堵偏门”的政策导向将会延续。不过，鉴于7月下旬国常会提到要保持适度的社会融资规模，预计若正门的信用扩张不能更快，对偏门的影子银行的收缩力度或会有所缓和，但其中的尺度把握是难题，应警惕一放就乱的现象发生。
货币宽松如何才能传导到信用宽松，缓解实体经济融资难的局面？王青认为，只有通过疏通货币政策传导机制，才能扭转当前“宽货币、紧信用”格局。近期出台的定向降准、窗口指导增配低评级信用债，以及通过调整MPA考核指标等措施，激励银行加大对实体经济的资金投放力度等，均是着眼于打通金融服务实体经济的“最后一公里”。当然，能否有效缓解“紧信用”局面，仍取决于以上措施的具体执行效果。
根据银保监会最新公布的数据，今年前7个月，银行业小微企业贷款增加1.6万亿元，增速持续高于同期全部贷款增速。
“应当说，近期的系列政策在改善小微企业融资环境方面发挥了积极作用。”王青评价说。
不过他同时指出，根据世界银行数据，当前我国小微企业融资缺口比重高达43.18%，大量的小微企业不得不依靠民间借贷融资。而6月末全国和地区性民间借贷利率普遍在15%-20%左右，其中温州指数-全国综合利率为17.05%，远高于同期5.97%的金融机构人民币贷款加权平均利率。因此，真正缓解小微企业融资问题，仍需我国普惠金融体系、社会征信体系，以及小微企业自身信用能力建设的持续提升和完善。
