本文作者为民生宏观管清友、张媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖，授权华尔街见闻发表。
11月19日国务院常务会再次聚焦融资难，提出新的融十条。
降融资成本仍是现阶段经济政策的核心目标之一，除了维持适度宽松的货币环境之外，中央正在加快结构调整和制度改革解决融资难。
目前融资难并非总量问题，而是结构问题。尽管央行今年采取了诸多定向宽松措施，但三季度贷款利率仍在上行，信托收益率也没有明显下行，核心原因两个：一是经济持续下行导致银行风险偏好低迷，三季度贷款利率上浮比例明显增加。二是融资渠道不够通畅。表内融资受到额度管理和存贷比限制，直接融资的渠道尚不通畅，导致非标萎缩之后大量的融资需求找不到出口。
从新的融十条来看，主要是从打通融资渠道入手。重点关注三个新亮点：
第一，增加存贷比弹性。我们此前曾提示，存贷比的进一步调整很可能在年内上国务院常务会，目前看基本符合预期。外汇占款低增长和银行资产负债业务多元化的新常态之下，存贷比的调整只是时间问题。本次会将同业存款来源计帐细分，非存款类金融机构同业存款纳入一般性存款（通俗来说，就是余额宝会被纳入了）。
影响：若非存款类金融机构同业存款纳入一般性存款，理论上的最大值是释放7.4万亿人民币信贷，但考虑银行资产端业务相应调整、实体信贷需求疲软以及央行信贷额度控制，实际可释放的人民币信贷或不及预期。此外，若非存款类同业存款纳入一般性存款，存款准备金也将多补缴1.76万亿（按9.8万亿非存款类金融机构同业存款和18%的存准率计算），至少需下调三次存准率对冲。如果考虑到存准率下调和存贷比放松均会提升货币乘数，央行下调存准金率的次数恐不及预期，这会对银行间资金面有收紧作用，但冲存款意愿下降可降低银行间利率的波动性。
第二，加快股票发行注册制改革。非标转标之后，大量的融资需求需要直接融资来承接，包括债券市场和股票市场融资，但中国这两项融资的比例不到15%，远低于发达国家以及印度、巴西等新兴经济体70%以上的平均水平。其中股票市场的差距尤为明显。
影响：1）明确提出取消股票发行的持续盈利条件，可以让更多企业获得上市通行证，尤其是那些现阶段无法盈利但却拥有极高成长性的“潜力股”企业将直接受益，打破企业扩张和技术创新的融资瓶颈。2）此外，这也将有效减少过去审批制之下产生的“寻租成本”，切实降低企业融资成本。
第三，加快从贸易开放到资本开放。资本开放是双向的。一方面，支持跨境融资，让中国企业从发达市场相对发达的金融体系中获取低成本资金，尤其是便宜的债权资金，美国1年期贷款利率不到3%，日本不到2%，远低于国内接近7%的水平。另一方面，创新外汇储备运用，支持实体经济发展和中国装备“走出去”。4万亿外汇储备已成不可承受之重，要实现保值增值必须摒弃过去集中管理、大量配置美债的思路，应该更多的藏汇于民，过去大规模向中投注资的方式虽可化解国内资金困局，同时提高外储收益，但在当前环境下可能造成人民币贬值压力，未来通过注资多边金融机构或其他方式向私人部门提供外汇融资不失为次优选择，近期注资丝路基金、金砖银行、亚洲基础设施投资银行都是这一思路的体现。
影响：1）跨境融资将在审批等环节更加便利，拥有海外融资经验的企业将更容易获得低成本海外资金，相对受益。2）外汇储备更多的用于支持中国企业走出去，尤其是参与一带一路建设和产能输出，相关的交通、运输、通信、装备制造等企业将相对受益。
