近日，一则消息将沉寂许久的分级基金再度推上了风口浪尖。
5月22日，据相关媒体报道，有基金公司称接到了监管层的窗口指导，要求在6月30日之前，将现存的分级基金全部转型为其他类型的基金。受此影响，分级B波幅明显加大，当日深成指B大幅低开率先跌停，随后煤炭B级、高铁B、金融地B等纷纷触及跌停，多只B类份额跌幅超过5%。虽然该传闻随后即遭到证伪，但分级基金日薄西山的态势已经成为不争事实，曾经一度风光无限的公募创新产品正沦为鸡肋，面临退出投资市场的尴尬境地。
昨日晚间，多只分级基金发布不定期份额折算或发生极端情况的风险提示公告。其中，申万深成连续多日发布极端情况风险提示公告，申万进取份额（深成指B）净值按照正常情况下的原则计算跌破0.1000元的当日为极端情况发生日；中融中证煤炭指数分级也发布了不定期份额折算的风险提示公告。
分级基金的风险来自哪里？
在2014年中旬-2015年6月的牛市中，分级基金蓬勃发展大放异彩，由于市场环境整体良好，一直处于上升趋势，因此很多投资者并不知道也没有注意到分级基金存在的风险，尤其是B份额风险。
分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。
分级基金的主要特点是将基金分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。当前市场存在的分级基金都是分为A和B两个份额，其中A为类似浮息债的固收类份额，收益一般为一年定期存款利率加上某一个约定利率，B为跟踪指数的权益类杠杆份额，分级基金的风险主要来自于B份额。
1. B份额的杠杆风险
分级基金实际上B份额承担一定的利息，借A份额来炒股，这就决定了B份额的杠杆属性。在基金募集时，为了便于计算和管理，一般约定的份额比例为目前市场主流产品的比例多为1比1或4比6，也就是说B份额的初始杠杆为2倍或1.67倍。
在基金开始运作后，A份额、B份额和母基金又有各自的净值，因此又产生了净值杠杆，净值杠杆=母基金总净值/B份额总净值。
同时，A份额和B份额上市交易，又产生了买卖价格，则相对于母基金又产生了价格杠杆，价格杠杆=母基金总净值/B份额总市值。
杠杆具有放大收益亏损的效应，表现在行情上就是明显的助长助跌作用。以初始杠杆为例，假设杠杆比例为1比1，若跟踪指数上涨4%，则理论上B份额会上涨8%，但由于B份额上涨速度快于母基金，因此，在上涨行情中（牛市），B份额杠杆会越来越小，涨速随之变小，收益性大打折扣，此时为了保护B份额利益，会进行上折处理，恢复初始杠杆。
同样的原理，在下跌行情中（熊市），B份额在杠杆作用下下跌速度会显著快于母基金，因此杠杆会急速放大。以深成指B为例，目前的价格杠杆和净值杠杆分别超过5倍和9倍。此时，为了防止B份额在杠杆作用下亏损幅度过大，无力承担A份额利息，管理人会进行下折处理，恢复初始杠杆。于是就引出B份额的第二个风险点。
2. B份额的下折风险
所谓分级基金下折，指的是为避免A类子基金本金损失的风险，在分级基金的B类子基金净值跌破0.25元（也有不是0.25元的品种和极少数不下折的分级B，具体以基金合同规定为准）的时候，需要按照净值统一折算，A、B类子基金单份净值重新变为1元，按照折算日净值,子基金B获得相应的折算后B份额，而子基金A获得相应的折算后A份额和母基金。
下折会造成B份额持有人巨额亏损，且不可逆。小编曾有朋友购买军工B遭遇下折，亏损幅度高达61%，如果算上他持有的时间成本，损失会更高。
为什么会如此呢？主要问题出在溢价上。由于A股市场是一个弱有效市场，各种因素作用下，分级B即使暴跌临近下折，溢价也难以消除，比如深成指B当前的溢价率接近90%，深成指B虽然没有下折机制，但规定当B份额跌破1.00元时，将不再承担对A份额的利息，两者将独立核算。
以2015年7月9日发生下折的煤炭B为例，折算基准日(7月9日)仍可进行交易，当日成交最高价为0.665元，最低成交价为0.551元，而当日B份额净值为0.323元，溢价区间为170.59%~205.88%。虽然当日B份额净值有所回升，但仍将继续进行份额折算。
假设投资者当日买入10000份分级B份额，价格区间(0.551元，0.665元)，成本为(5510元，6650元)，折算完成后B份额持有者资产市值为3230元，考虑到复牌首日会补溢价涨停，实际市值为3553元，最终损失比例为55.08%~87.17%。
这是股灾后分级B的第一次下折潮，此后，伴随第二波股灾和熔断以及中小创熊市，分级B数次发生下折潮，投资者损失惨重。
为了保护投资者权益，2016年11月25日，经证监会批准，上海证券交易所于近日正式发布了《上海证券交易所分级基金业务管理指引》(以下简称《指引》)。《指引》以“卖者有责，买者自负”为理念，明确了分级基金二级市场投资者适当性安排、投资者签署《分级基金投资风险揭示书》的相关要求、基金管理人和证券公司的风险警示安排等内容，根据《指引》，投资者要开通分级基金权限，必满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元，该《指引》已于2017年5月1日正式实施。
144只分级B面临转型
昨日中午，证监会有关部门负责人表示，证监会近日拟要求各基金管理人于2018年6月底前制定分级基金整改计划，明确时间进度安排，并根据法律法规和基金合同的约定，在2020年底前完成全部分级基金的规范工作。
有基金公司人士透露，监管层向各基金公司传达的精神称：“要求3亿规模以下的分级基金要在明年6月底之前完成转型；3亿规模以上的分级基金，可以将转型期限放宽到资管新规过渡期结束。”这意味着分级基金在未来面临分批转型。统计数据显示，当前还在市场上正常运作的分级基金共有144只。
根据规定，基金清盘或转型必须召开持有人大会，要有1/2以上的基金份额持有人参加大会，且要求2/3以上参加大会的持有人表决通过，方可实施。这意味着那些规模较大，持有人数量众多的大型分级基金转型并不容易，且成本颇高，比如创业板B、证券B级、军工B等，规模平均达到了50亿以上，召开持有人大会显得较为困难，实施转型或清盘压力巨大。
