3月债市好于预期，我们梳理了2017年以来历年4月份债市走势，除了有疫情、中美贸易等影响因素外，债市交易主线主要围绕资金面展开。我们认为4月债市走向的关键：第一在于宏观重心，有没有超越基础数据层面的因素；第二在于资金面；第三在于基本面和政策端及对应预期。（佛山证券招聘）
3月债市好于预期：
第一是降准及资金面总体比2月宽松。
第二是外围。硅谷银行等一系列事件的发生，助推了市场情绪，虽然美元是回落的。
第三是机构行为。资金面宽松推动下，机构参与力量不断自我加强。这在低等级城投、二永债和20年国开上都有显著体现。
4月怎么看？3月债市稳中向好，4月能否延续？
梳理2017年以来历年4月份债市走势，除了疫情、中美贸易等影响因素外，债市交易主线主要围绕资金面展开。
我们认为4月债市走向的关键：第一在于宏观重心，有没有超越基础数据层面的因素；第二在于资金面；第三在于基本面和政策端及对应预期。
现阶段，宏观重心还是在于经济修复的斜率和持续性，外围或有扰动，但未必构成主导因素。
4月资金面怎么看？
多数年份4月资金利率都有相对3月的上移，原因在于4月因为所得税汇算清缴等因素，跨季之后并不比3月轻松。
对于今年资金面，我们的主逻辑就是观察两端：一方面观察票据利率走势，以此评估信贷投放以及对应超储消耗情况；另一方面观察央行行为，重点是评估中期基础货币补充情况。两端结合在一起，就决定了资金面的基本态势。
信贷角度，我们认为4月信贷可能仍然是超出季节性多增的态势。在此前提下，我们认为4月信贷投放仍然会对超储形成较大消耗压力。
央行角度，考虑到3月已经降准，我们预计4月货币操作主要是通过MLF进行中期流动性投放，规模可能类比于2-3月的超额续作状况。
如果从上述两个角度观察，我们预计4月资金面可能仍然是紧平衡的状态，隔夜中枢还是建议按照2％来估计。
4月债市会如何？
宏观层面和数据角度，3月以来，债券市场对数据持续反映钝化，原因之一是市场关注领先的领先。在交易层面，数据越好往往加深后续可能回落的担心和预期。这背后，更深层的关切其实还是在于经济内在约束和政策端的疑虑。李强总理在博鳌论坛期间明确：我们有信心有能力推动经济运行整体好转，实现全年发展目标任务。下一步，我们将继续坚持稳字当头、稳中求进，巩固拓展经济恢复向好态势，推动经济运行持续整体好转。
而目前市场质疑的关键就在于经济能否持续整体好转。我们认为行动上对于债券市场更关键，预计后续总体政策节奏将按照已有安排匀速推进，特别是在信贷、投资上。强信贷、弱修复是我们的基本判断。
上述逻辑延伸，4月债市的关键点就在于信贷是否继续多增。因为这有可能决定了后续资金面的状态和基本面的预期，包括央行行为和其他监管政策的影响。
如果信贷多增和资金面仍然有所收敛的判断成立，则对于4月债市我们依然维持相对谨慎的判断。目前位置上，总体利率和利差进一步下行与收窄的空间有限，或有向上波动。我们建议机构在票息为主导的策略基础上，仍然需要有一定的预防性准备，特别是目前机构已经在信用下沉和加久期两个维度有所行动。
对于空间判断，如果隔夜中枢不低于2％，则一年CD预计仍处于贴近一年期MLF的位置，十年国债建议以2.95％为中枢来估计，3年二级资本工具建议考虑3.55％。变与不变，4月决断。（佛山证券招聘网）
风险提示： 监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性。
本文源自券商研报精选
