无论改革牛、转型牛还是创新牛，再好的概念，也需要巨额的真金白银拉抬才能飙涨。从去年11月下旬央行降息开始，数万亿资金蜂拥进入股市，创造了一波轰轰烈烈的大牛市。2000、3000点、4000点一直到5000点，中间虽有波折，但A股仍有惊无险地步步通关成功。但在上周，A股却创出7年多来最大单周跌幅，个股下跌之惨烈，堪比“5·30”。牛市结束了？深蹲之后继续走牛？对于后市的判断，离不开对A股资金供给与需求的分析，其中银证转账、融资余额的变动情况尤为关键。
降息降准、居民存款搬家、融资配资大举入市—今年上半年，总计有3.5万亿元的资金流入A股，充裕的流动性，造就了这半年多来的超级牛市行情。但随着指数的急剧攀升，新股发行、股东减持、再融资、交易费用等损耗也十分惊人，据中银国际研报，上半年这一金额已经高达1.2万亿元，占A股净流入资金的三分之一，而在下半年，这样的资金消耗压力有增无减。
从资金来源的构成看，银证转账、融资融券是上半年A股当仁不让的主力，总计贡献了A股超过100%的资金增量（保险、公募基金为净流出）。从单周的数据来看，“主力”资金流入也疲态尽显。据《每日经济新闻》记者统计，6月份前两周，银证转账净流入由正的9000亿元变为负的5000亿元；两市融资余额增量，也从5月份800亿元左右的高位回落到400亿元级别。
银证转账流入变流出
《每日经济新闻》记者查阅数据发现，伴随着今年A股市场的持续火爆，其相应的银证转账转入资金也逐步攀升，今年前5个月A股市场银证转账资金净流入累计高达24266亿元，这些资金成为推动A股疯涨最重要的动力。
其中，1月份资金净转入1656亿元；2月份资金净转出334亿元；3月~4月份，市场资金强势回升，两月银证转账分别净流入4821亿元和8888亿元，呈现出翻番增长的态势；到了5月份，全月银证转账净流入9235亿元，但月均增长幅度明显缩小。
进入6月后，上证指数曾一举冲破5000点整数大关，多空双方在此一线展开凶猛搏杀，而A股市场也由此迎来了反复的震荡行情。在此背景之下，市场资金面自然免不了大幅波动的状况出现，资金流进流出反差异常明显。
根据中国投资者保护基金数据显示，6月第1周（6月1日~5日）银证转账转入金额高达2.27万亿元，创下年内新高；与之相比，银证转账转出金额也突破万亿大关，达到1.36万亿元；最终，当周银证转账净转入金额为9078亿元，直逼整个5月份的净流入资金总量。
然而，这样的超强局面被迅速打破。6月第2周（6月8日~12日），A股市场正面临多空双方在5000点一线的强势争夺，市场资金避险情绪急增。当周，银证转账转入金额为1.06万亿元，转出金额则达到惊人的1.54万亿元，银证转账净流出资金总量为4734亿元。
从另一个侧面来看，A股新开户人数也正处于下降之中！据中登公司数据披露，5月最后一周新增投资者数量为164.44万，6月第1周降至149.91万，到了第2周该数据进一步下降至141.35万。
5月万亿资金仅涨170点
事实上，本轮牛市因两融规模的爆发式扩大，也由此被称为“杠杆上的牛市”，融资交易自然更受关注。
回溯历史，从2014年12月19日沪深两市融资余额第一次触及万亿元高度开始，到2015年5月20日融资余额首次突破2万亿元大关，期间相隔时间也仅仅是短短的半年时光。不过需要注意的是，在站稳2万亿元之后，最近一周融资余额的净流入水平已下降至3月初以来的低位。
具体来看，3月6日当周，两市融资余额增量为682.12亿元（此前一周为143.42亿元）随后融资余额增量一度攀升至4月10日当周的930.42亿元；4月下旬至5月上中旬，融资余量增加额一度下降至412.12亿元，但之后又逐步恢复至6月5日当周的858.82亿元。而最近两周，这一数据分别为632.54亿元、427.45亿元，下滑十分明显。
杠杆资金入市速度变慢，机构资金更是如此。中银国际研究报告显示，今年以来，保险资金（截至4月底）以及公募基金一直在将资金抽出股市，两者分别净抽出资金716.4亿元、4141.98亿元，合计近5000亿元。
点位越高，市场上冲所需的资金也就更多。据《每日经济新闻》记者统计，1月份~6月份（6月份截至12日），融资资金与银证转账资金合计净流入A股分别为2751.91亿元、-87.3亿元、7999.88亿元、12075.37亿元、11520.9亿元，对应月份上证指数上涨点数分别为-48点、100点、437.6点、693.75点、170.09点，显而易见，同等规模的资金对大盘的推动作用越来越弱。
半年资金损耗超1.2万亿
目前，投资者需要关注的不仅仅是A股市场资金净流入的下降，还有牛市高位对资金的损耗。
同样是来自中银国际的数据显示，上半年，新股发行、上市公司增发、股东减持、交易损耗（交易费用、佣金等）分别消耗资金1465.59亿元、3635.15亿元、4861.35亿元、2508.98亿元，合计1.25万亿元。
除此之外，下半年的资金流出更是暗藏“杀机”。
在解禁和减持方面，2015年6月至12月，限售股解禁市值将达到2.36万亿。如果其中的20~25%通过二级市场减持，那么沪深两市则将流出资金5000亿元。而在交易损耗方面，2014年下半年日均成交额为4153亿元，伴随着牛市的进展，2015年至今日均成交额放大至1.14万亿，如果按照日均1万亿成交额计算，每天的交易损耗将达到20亿元的水平。而2015年还有130个左右交易日，预计将共产生交易损耗2600亿元。从结果上看，这显著表现为资金需求方开始从股市加速抽离资金。
两融动向
乐观还是麻木？2万亿融资盘暴跌中坚持“站岗”
端午节小长假，大多数A股投资者的心情并不愉快。6月19日，上证指数暴跌6.42%，超过1000只个股跌停。尽管如此，2万多亿的融资盘上周仍是岿然不动，以高位“站岗”的姿态，完整地经历了近7年以来A股行情最差的一周。
不过，鉴于A股是散户为主体的特征，融资客们集体高位站岗，是出于对未来行情的乐观预期，或者仅仅是连续暴跌后神经上的麻木？他们的态度，对于本轮以杠杠资金推动为最大特点的行情，至关重要。
融资客持仓应对大跌
上证所盘后数据显示，经过了连续19个交易日的融资余额增长后，在上周五的暴跌行情中，沪市融资余额仅有极小幅度的下降。当天沪市融资余额从18日的1.4829万亿元下降至1.4793万亿元，减少了0.24%；当天融资买入金额则跌下了1000亿元大关，只有939.16亿元—而上一次融资买入低于千亿元还要追溯到5月18日。
截至昨日，深市上周五的融资融券数据尚未公布，但在17日、18日，深市融资余额连续创出新高，18日收盘时也高达7837.24亿元。从沪市融资余额的变动以及沪深两市的跌幅来看，深市融资余额也很有可能保持稳定，两市融资余额仍在2万亿元以上的悬念不大。
值得一提的是，上周上证指数跌幅高达13.32%，创出2008年6月以来最大跌幅。据同花顺数据，就在连续重挫的行情中，两市融资余额仍稳定在2.1万亿元以上，融资客们颇有“坚持到底”的气势。
不过，由于各大券商收紧杠杆，加上市场巨震，在上周五暴跌前，A股融资交易热度已经明显降温。同花顺iFinD统计数据显示，6月16日~18日，两市融资买入金额连续跌下2000亿元大关。其中16日融资成交1791.72亿元，较15日减少了394.84亿元；17日则再次下降至1665.30亿元。这一水平较5月28日的历史最高值2691.39亿元减少了1026.09亿元，降幅高达38.12%。6月18日进一步下降至1571.86亿元，较17日再次减少93.43亿元。
根据证金公司统计数据显示，截至6月18日，共有381.1万名个人投资者和6787家机构投资者开立了融资融券账户。当天有融资融券敞口的投资者数量为138.68万名，较17日净增加1.72万名。
200亿资金豪赌中车
暴跌中也有强者。19日当天，两市依然有49只个股涨停。《每日经济新闻》记者注意到，近期饱受诟病的中国中车(601766,股吧)（601766，收盘价20.08元）竟然取代中国平安，融资买入金额位列沪市首位。
19日，中车共发生25.41亿元融资买入，16.86亿元融资偿还，净买入额达到8.55亿元；融资买入和净买入两项数据均位居沪市之首。收盘时中车的融资余额也上升至107.46亿元。19日中车一度上涨近3%，收盘下跌2.14%，全天表现明显强于大盘。
值得注意的是，这驾神车已经将以前追高的融资者伤得鲜血淋漓。4月20日，中车（当时为南车）触及历史高点39.47元，5月6日停牌时收于29.45元。6月8日复牌后改名中车并一字涨停，但9日从涨停到几近跌停，振幅高达20%。随后中车走势每况愈下，以其复牌后最高价35.64元计算，到19日收盘已经下跌43.66%。
但融资者却越战越勇。6月8日由于一字板，中车没有融资买入。9日，中车发生了高达18.77亿元融资买入，不过由于其当天二级市场成交近500亿元，这一比例并不高。10日、11日，中车融资买入分别达到17.34亿元和19.56亿元；12日~19日则每天都在20亿元以上。复牌后至19日，中车的融资买入金额合计已经高达202.04亿元，沪市排名第一，偿还161.28亿元，融资净买入40.77亿元也是沪市之首。
如果一名投资者在6月9日以当日均价30.24元融资买入中车，那么到昨日理论上亏损比例达到了33.60%（不考虑卖出偿还，或是券商强平的情况）。
海外资金
77亿港资再接盘曾屡次精准抄底
在证监会严查场外配资及打新冻资的背景下，沪指上周创下了7年来最大周跌幅，特别是上周五沪指单日就暴跌了6.42%。不过就在市场极度恐慌的时刻，港资却开始大举扫货A股。在上周五，港资通过沪股通渠道净买入超过77亿元的上海A股，金额创下今年新高。《每日经济新闻》记者注意到，此次港资接盘加上打新资金陆续回归二级市场，与五月初的情况非常类似。今年5月6日至8日的三连阴，股民们可能还记忆犹新，而港资就是在5月7日放量抄底A股，加上打新资金的回流，此后沪指大涨了1000多点。
港资抄底成绩佳
近期港资通过沪港通渠道投资A股的资金一直不活跃，在6月的15个交易日中，有7天资金是净流出。不过就在上周五沪指大跌6.42%的时候，沪股通资金突然放量流入上海A股，港资通过沪股通净买入额达到了77.32亿元，额度使用比例达到了61%。
在沪港通开通后，只有2014年11月17日北向沪股通的130亿元额度全部完全使用，而上周五的沪股通使用额度是历史上第二高，也是今年来的新高。《每日经济新闻》记者统计，历史上沪股通使用额度较大的几天分别是2014年11月17日、11月24日及2015年1月5日、2月3日，使用的额度分别占当日总额度的100%、54%、34%及38%，而在上述几日的次日沪指则是涨跌互见，分别跌0.71%、涨1.37%、涨0.03%和跌0.96%。
不过，从日K线图也可以看到，上述几次较大规模的港资买入之后2至3个月内沪指都出现了较大幅度的上涨。例如，2014年11月17日及24日后，沪指从2500点上涨到了3400点；而2015年1月5日及2月3日后，沪指也从3000点一路上涨到了5100点。
可以看到，港资基本每次抄底都是在沪指的低位或者调整的时候。而此次港资接盘的力度明显要大于上述几次（沪港通开通第一天除外）。
金融股买入最多
在上周五港资买入的A股中，金融板块受到追捧，其中中国平安最受青睐，而华丽家族则遭到了抛售。
香港联交所数据显示，上周五的沪股通十大活跃成交股里，中国平安被净买入8.43亿元，是当天净买入最多的股票。而其他多只金融股也被大量净买入，招商银行、兴业银行、中信证券和浦发银行分别净买入达到了3.66亿元、2.65亿元、2.49亿元及2.43亿元。
而股价几乎腰斩的中国中车，也获得了港资买入，净买入金额为2.96亿元。此外，小商品城和贵州茅台也分别净买入达到了3.5亿元和1.61亿元。
值得注意的是，在上周五港资大举抄底A股的时候，在沪股通十大活跃成交股里还是出现了两只净卖出的个股。华丽家族和上汽集团分别被净卖出了3.37亿元和1.37亿元。
对于上周五港资的接盘行为，《每日经济新闻》记者采访到了国元香港策略研究员张浩涵先生，他表示：“沪股通净买入额的突然增加显然和A股近期的暴跌相关联，那些认为A股牛市还在中途的海外资金趁A股剧烈调整之机大举建仓是自然而然的行为。”
此外张浩涵还表示，近期A股出现了剧烈调整，这种调整是有利于未来行情向纵深发展的。从历史上看，一次日线级别的顶背离是难以改变牛市运行趋势的，在中国处于降息周期、居民大类资产配置中权益类资产比重增加，以及市场对改革仍有较大预期的大背景下，不要轻言A股牛市结束。但以后的市场将更考验投资者的选股和操作能力，普涨格局料将告一段落。
