中金2018宏观展望:静待政策调整

作者:匿名    来源:腾讯财经    发布:2018-06-20 11:21:18    浏览:1219

51金融圈

2018年以来,一系列旨在“去杠杆”的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出我们此前的预期。由此,投资增速开始放缓、通胀走弱,企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力。同时,考虑到贸易战升温的背景下外需也可能有一定“变数”,我们预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。历史经验表明,增长和通胀均将滞后于金融条件收紧而下降。而当实际GDP增速因过快紧缩而降到其潜在增长率之下时,名义GDP增长回落的幅度往往超过信贷增速(如2013-15年),最终导致宏观杠杆率不降反升、与“降杠杆、防风险”的初衷背道而驰。微观层面上,企业与政府现金流过快恶化可能会迫使它们加大借贷以弥补经营性现金“缺口”。

由于年初至今上述宏观环境的变化,我们预计今年下半年货币政策在边际上有所放松,回归去年经济工作会议提出“稳健中性”的初衷。具体而言,我们不再有年内上调基准利率的预期。同时,今年央行也可能不再上调其公开市场操作利率。此外,我们预计今年还将有两次降准(虽然名义上可能仍为“定向”)、每次100个基点,而与4月那次类似,部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。我们预计下半年债券收益率曲线可能继续陡峭化——年底10年期国债收益率在3.7%-3.8%左右的水平,而短端利率有进一步下行的空间。

我们将2018年底美元兑人民币汇率从此前的6.18调整为6.38,主要基于对年底美元指数预测的上调(从此前的87上调至93)、以及我们对国内无风险利率预测的下调。

我们预期下半年财政政策相比上半年有所宽松。随着增值税和进口关税下调的减税效果逐步显现,财政收入增速可能有所放缓;同时,由于1-5月财政支出的节奏明显滞后于年初的预算安排,支出在下半年有加速的空间。由此,我们预计财政存款增速有望放缓。

鉴于政策紧缩超预期,我们将2018年实际GDP增速预测从7.0%下调至6.8%,对比目前6.6%的市场一致预期。同时,我们将2019年实际GDP增速预测从6.9%下调至6.7%。

基于同样的原因,我们将2018和2019年的CPI预测从2.6%和2.8%分别下调至2.0%和2.2%,而将2018-19年的全年平均PPI预测下调至3.0%和1.9%。由此,我们对2018-19年名义GDP同比增速的预测从此前两年均为10.9%的水平相应调整至9.7%和9.4%。

2018年上半年结构性改革的进展低于预期,考虑到十九大要求在2020年前完成一系列关键的结构性改革,我们预计改革在今年下半年与明年有望加速。财税体制、金融市场建设、社保制度、以及房地产长效机制等各方面的改革仍亟待推进。

我们对2018-19年的预测权衡了可能的上行和下行风险,其中政策变化的影响十分关键。如果政策调整比我们预期的更为及时和果断,增长回升的时点和力度均可能超预期。然而,如果政策调整相对滞后或乏力,增长有进一步下行的风险。外需方面,美国经济增长的前景,美欧增长差(美元走势),以及新兴市场潜在风险的演变是我们的主要“观察点”。


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