8月17日，东方园林2018年度第二期超短期融资劵（18东方园林SCP002）发行成功，该券发行主体为北京东方园林环境股份有限公司，主承销商为民生银行，发行规模12亿，期限180天，票面利率7.7%，主体评级AA+。
除民生银行以外，东方园林还分别于16日获得兴业银行10亿元的综合授信额度，以及18日与广发银行签署30亿元综合授信协议。
而就在三个月前，5月16日，公司计划发行的3年期10亿规模公司债以仅有的0.5亿发行量告终，票面7%。
从不被市场认可到获得三家银行支持以及7家机构有效申购，投资者情绪发生如此转变，这三个月的市场到底发生了什么？
民企债务集中暴雷，东方园林认可度不高
东方园林为主营园林建筑施工业务的民营企业。截止5月15日，即东方园林公司债发行前：2018年我国债券市场上累计违约18支债券，面额共计151.4亿元，涉及10家发债主体，其中7家为民营企业。
天风固收认为，债券违约主要源于行业景气度下行导致的盈利恶化，以及民企的实际控制人风险，实际控制人对企业经营和再融资能力影响较大。而上半年市场资金面中性偏紧、金融去杠杆以及个别行业调控力度较大，导致本轮违约的民企债普遍带有外部融资整体收紧、公司再融资渠道几近枯竭、导致流动性危机等特征。
在这种背景下，AAA级的债券普遍超募，而非AAA评级特别是民企的债券普遍认购额不足。身为主体评级AA+的民营企业东方园林，只能发行0.5亿规模债券虽在意料之外，也在情理之中。
但是，从今年6月起，特别是7月份以来，央行进行一系列操作，使得银行间市场流动性异常宽松，市场也随之出现回暖迹象。
6月6日，央行对冲到期MLF（中期借贷便利）余额后新增投放2035亿元；6月19日，开展2000亿元一年期MLF操作；7月13日，央行续作1885亿元MLF；7月23日，央行开展5020亿元一年期MLF；8月15日，央行小幅续作465亿元MLF。
6月24日，央行出台定向降准政策：要求从7月5日期，下调国有大行、股份制、邮储、城商行、非县城农商行、外资行人民币存款准备金率0.5个百分点，并释放约7000亿元资金。
货币市场短端收益率一路下探，隔夜回购利率DR001从7月初接近2.4%的位置下降至月末的2.04%，并于8月初跌破2%，此后加权平均利率最低报1.4%；7天期回购利率DR007也从7月初2.7%左右跌至8月初的2.5%以下（央行7天逆回购的官方利率2.55%），此后跌破2.3%，最低报2.25%。
中长期货币市场利率下行幅度也非常显著，甚至更大。14天、1个月期回购利率从7月中旬到8月上旬下行70BP左右，21天期回购下行了约100BP，3个月品种则下行了超过150BP。8月，3个月银行存单利率跌破2%，中美3个月国债收益率利差也出现罕见倒挂。
从"宽货币"到"宽信用"，政策向民企倾斜
7月17日，银保监会召开了做好民营企业和小微企业融资服务座谈会，实施疏通货币政策传导机制。这是政府从今年6月起引导从宽货币到宽信用系列举措的重要一环。
7月18日，央行窗口指导，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金用于支持贷款投放和信用债投资等。
8月11日，银保监会发布《加强监管引领 打通货币政策传导机制 提高金融服务实体经济水平》的文件，银保监表示，将畅通货币政策传导机制，增强银行保险机构服务实体经济的能力和意愿，加大信贷投放意愿；优化小微金融服务监管考核办法，提高小微企业贷款不良容忍度。
8月18日，银保监76号文下发，明确指出对于龙头民营企业，要进一步加大融资支持，充分发挥其行业带动作用，稳定上下游企业生产经营。
金融监管层动作频繁，通过陆续出台系列政策、行政指导等方式，促进宏观资金面的改善及资金向实体经济特别是民营企业倾斜，对民营企业具有强烈的提振作用。
信用风险偏好回升，信用利差有所收窄
据中信固收统计，2018年7月份债券托管余额净增10582亿，为近月新高，环比增幅1.5%。
利率债方面，地方政府债、记账式国债7月净增额分别为5781亿、2077亿，7月余额环比增幅分别为3.6%、1.7%，供给增长加速；政策性金融债7月净增额为-356亿元，7月余额环比减少0.3%，政金债余额负增长主要是农发债余额减少所致。
信用债方面，中票、短融、超短融净增量较上月增加，企业债到期压力大导致净融资额继续负增长。其中，中票7月托管量净增额为650亿元，明显高于上月的132亿元，中票7月余额环比增长1.3%。短融和超短融7月环比增长也分别达到2.5%和4.7%。但是，企业债净融资额为-872亿元，环比下跌2.6%，一方面仍处于到期高峰月份中，另一方面城投、地产等发行主体的融资量仍然受到一定的抑制，因而未来能脱离净融资额连续为负的情况，仍然有待观察。
信用利差整体收窄。截至8月16日，1、3、5、7和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为81.29、82.37、98.95、108.78和105.39个基点，分别较上月初减少46.72、39.71、28.06、30.40和50.65个基点。
近期宽松的资金面和宽信用政策使得投资风险偏好有较为明显改善，在高等级债券价值持续获得认可的同时，对于低等级债券悲观情绪也有一定缓和。
华创证券屈庆认为，中低等级信用品种配置价值将逐步恢复。近期宽信用政策仍在加码，大行有授信的企业是目前政策的最大受益者，若政策进一步放松，民企产业债会有明显改善。值得关注的行业和企业包括：产能过剩行业优质企业、城投、优质地产龙头、小而美的小行业龙头。
